来源：招商证券策略酌量麻生希快播

　　面前来看，跟着表里部流动性环境的变化，阛阓正插足攻守滚动点，阛阓作风分化的状态有望得到不休。此外，好意思国在海运、矿产、能源等一系列畛域张开长臂统率与作歹干扰，或秀气着贸易冲突由1.0时期的关税上升至供应链层面，供应链安全值得关心。瞻望后市，短期A股作风有望出现阶段性再平衡，要愈加聚焦事迹沉着或角落改善、开脱现款流抓续改善的板块和标的。但全年来看，科技仍然是阛阓干线，当事迹表露期收尾后，又不错探求再行回到AI+主赛说念。

　　中枢不雅点

　　⚑【不雅策·论市】表里部流动性环境变化怎样影响A股？咱们在3月策略月报《攻守滚动，虚耗渐起》中形容，阛阓可能阅历经典的3-4月攻守滚动的局面。面前来看，跟着表里部流动性环境的变化，阛阓正插足攻守滚动点，阛阓作风分化的状态有望得到不休。外部流动性方面，如果好意思元指数连接反弹，可能对阛阓风险偏好形成压制，使得偏细密属性的价值作风阐扬更好。内资方面，融资资金运行松动，跟着年报和一季报的事迹表露期鼓舞，阛阓风险偏好下降，融资资金可能转向阶段性流出，从而加快阛阓作风的短期再平衡，带动阛阓从前期偏小盘、成长、主题的作风向事迹正经、偏细密属性的主义转机。瞻望后市，短期A股作风有望出现阶段性再平衡，要愈加聚焦事迹沉着或角落改善、开脱现款流抓续改善的板块和标的。但全年来看，科技仍然是阛阓干线，当事迹表露期收尾后，又不错探求再行回到AI+主赛说念。

　　⚑【复盘·内不雅】本周A股阛阓举座阐扬较差，主要原因有：（1）股价回调，且周五为股指期货交割日，阛阓短期的抛压比较彰着；（2）临频年报及一季报预表露岑岭期，阛阓对事迹不达预期的个股风险较为敏锐；（3）3月LPR报价5年期和1年期利率保管不变，无降息等宽松政策刺激；（4）港股阐扬较为疲软，恒生指数累计下落1.13%，带动A股走弱。

　　⚑【中不雅·景气】1-2月社会虚耗品零卖同比增幅扩大，存储器价钱上行。1-2月粮油食物、纺织衣饰、产品、通讯器材等零卖同比角落改善。本周景气改善的畛域主要有：1）电子抓续高景气，DDRM存储器价钱上行，2月集成电路进、出口金额同比增幅扩大；2）新能源和光伏产业链角落回暖；3）地产销售、投资、完竣端角落建设。后续关心景气度较高或有改善的电子等TMT，贵金属、电气开辟、机械、家电等。

　　⚑【资金·众寡】融资大幅净流入、ETF抓续净赎回。融资资金前四个往复日共计净流入227.6亿元；新设立偏股类公募基金141.8亿份，较前期上升53.2亿份；ETF净赎回，对应净流出137.1亿元。融资资金净买入电子、机械开辟、诡计机等；信息技艺ETF申购较多，医药ETF赎回较多。短处股东净减抓范围收缩，蓄意减抓范围下降。

　　⚑ 【主题·风向】英伟达推出数据中心AI GPU的新一代产品——NVIDIA Blackwell Ultra GPU。英伟达GTC 2025大会于3月17日-21日举办，英伟达CEO黄仁勋于3月19日发表主题演讲，先容AI加快诡计新时间、AI加快诡计的新品、CPO芯片及集成光子引擎、以及AI技艺在自动驾驶、机器东说念主等前沿畛域的应用。

　　⚑【数据·估值】本周举座A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为15.3，较上周下行0.3，处于历史估值水平的51.7%分位数。本周指数估值多数下落，其中，环保、石油石化和钢铁估值涨幅居前，农林牧渔、诡计机、电子估值跌幅居前。

　　⚑  风险领导：经济数据不足预期，政策证据不全面，国外政策超预期收紧。

　　01

　　不雅策·论市——表里部流动性环境变化怎样影响A股？

　　咱们在3月策略月报《攻守滚动，虚耗渐起》中形容，瞻望3月，阛阓可能阅历经典的3-4月攻守滚动的局面。三月上中旬经典的春季攻势有望抓续，3月中下旬时，需要关心事迹表露期效应再度阐扬作用所带来的AI+畛域枯竭事迹复古标的的调理。面前个东说念主投资者活跃，融资余额抓续攀升，成为面前阛阓主力增量资金，3月中下旬之后，也需要介意调理时，融资余额阶段性下滑变成的调理。因此3月中上旬偏主题类主义尤其是AI应用将会成延续一段时分；3月中下旬之后，要愈加聚焦事迹沉着或角落改善、开脱现款流抓续改善的板块和标的。

　　面前来看，跟着表里部流动性环境的变化，阛阓正插足攻守滚动点，阛阓作风分化的状态有望得到不休，关心好意思元指数走势和融资资金流向。

　　外部流动性方面，尽管3月好意思联储议息会议仍保抓年内两次降息交流，但预期年内不降息和只降息一次的官员东说念主数较前次有所增多。在相对严慎的降息预期和4月2日“平等关税”窗口周边的担忧下，好意思元指数已贯串3天反弹，相应的，港币、东说念主民币相对好意思元均出现小幅贬值。如果好意思元指数连接反弹，可能对阛阓风险偏好形成压制，使得偏细密属性的价值作风阐扬更好。

　　内资方面，本周前四天融资资金净流入但范围有所放缓，周五有一定净流出，融资资金运行松动。从历史来看，中证1000指数的拐点每每当先于融资资金流向的变化，本周前几日中证1000调理而融资资金小幅流入，周五融资资金流出伴跟着中证1000下落。往后去看，跟着年报和一季报的事迹表露期鼓舞，阛阓风险偏好下降，融资资金可能转向阶段性流出，融资资金松动可能加快阛阓作风的短期再平衡，带动阛阓从前期偏小盘、成长、主题的作风向事迹正经、偏细密属性的主义转机。

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　　从阛阓作风分化的状态来看，3月14日，中证1000的成交额占比达到最近两年96%分位的较高位置，而沪深300成交额占比为近两年的6%分位，往复热度分化显赫，跟着阛阓流动性环境变化，这种顶点分化的状态可能阶段性不休。

　　此外，好意思国在海运、矿产、能源等一系列畛域张开长臂统率与作歹干扰，或秀气着贸易冲突由1.0时期的关税上升至供应链层面，矿产、能源等供应链安全值得关心。在口岸及海运方面，好意思国对于中国在海事、物流和造船业张开301走访，意图在好意思国口岸对于中国船舶运营商及领有、订购中国船舶的运营商颠倒征收高额用度。在矿产资源开发方面，好意思国对内签署行政令扩大矿业再分娩，对外试图增多对于刚果（金）与乌克兰矿产资源约束。能源方面，好意思国干扰中伊贸易配合，制裁山东真金不怕火油厂。

　　轮廓探求表里部流动性变化、事迹表露期效应以及面前阛阓作风分化的状态，短期A股作风有望出现阶段性再平衡，要愈加聚焦事迹沉着或角落改善、开脱现款流抓续改善的板块和标的，尤其需要关心虚耗政策是否会超预期，以及虚耗板块的开脱现款流改善的趋势。但全年来看，科技仍然是阛阓干线，当事迹表露期收尾后，又不错探求再行回到AI+主赛说念。

　　1、好意思联储议息会议后外部流动性环境有何变化？

　　2025年3月好意思联储议息会议召开，中枢实质和变化主要包括：

　　（1）声明表述：新增表述“经济出路的不折服性有所增多”。

　　3月议息会议声明中，好意思联储删掉“杀青工作和通胀主义的风险大体平衡”，并新增表述“经济出路的不折服性有所增多”，其他基本保管原有表述，“经济行为连接稳步扩张。近几个月，休闲率沉着在较低水平，劳能源阛阓现象仍然正经。通胀水平依然略高。委员会勉力恒久内杀青最大化工作和2%的通胀率”。

　　（2）经济预期：上调休闲率预期和通胀预期，下调GDP预期，娇傲出关税政策影响下的滞胀风险。

　　比拟昨年12月的预测，好意思联储3月调低了2025年的经济增速预期（2.1%→1.7%），调高了PCE预期（2.5%→2.7%），调高了中枢通胀预期（中枢PCE： 2.5%→2.8%），同期调高了2025年的休闲率预期（4.3%→4.4%）。

　　在答记者问中示意，鲍威尔进一步示意：

　　经济增长：对家庭和企业的走访娇傲，经济出路的不折服性加重，这些发展将怎样影响畴昔的开销和投资仍有待不雅察，经济阑珊可能性“有所上升但不高”。

　　劳能源阛阓：劳能源阛阓现象依然沉着。岗亭与劳能源的缺口已贯串数月保抓沉着。工资增长速率卓越通货蔓延率，且与疫情后复苏初期比拟，增速更具可抓续性，劳能源阛阓并非变成显赫通胀压力的要素。

　　通胀方面：夙昔两年，通货蔓延率已大幅下降，但相较于恒久 2% 的主义仍略高。近期一些短期通胀预期主义有所上升，这在基于阛阓和走访的揣摸主义中均有体现。摄取走访的虚耗者和企业均提到，关税是推动要素之一。不外，在畴昔一年傍边的时分之后，大多数恒久通胀预期主义仍与 2% 的通胀主义相符。

　　（3）货币政策决策及预期：定期暂停降息，进一步放缓缩表。

　　第一，3月好意思联储决定连接将联邦基金主义利率区间保管在4.25%-4.5%，定期连接暂停降息。从降息交流来看，好意思联储仍保抓年内两次降息预期。不外比拟昨年12月，预期年内不降息和只降息一次的官员东说念主数有所增多。

　　瞻望畴昔，鲍威尔提到，新政府正在贸易、侨民、财政政策和监管这四个不同畛域实施要紧政策变革。这些政策变化的净效应将对经济和货币政策旅途产生短处影响。尽管其中一些畛域，尤其是贸易政策，近期出现了新动态，但这些变化过火对经济出路影响的不折服性仍然很高。无需急于调理政策态度，况兼有充分的条目恭候款式愈加豁达。如果经济保抓苍劲，且通货蔓延率未能抓续朝着 2% 的主义迈进，联储将更永劫分地保管政策紧缩。如果劳能源阛阓不测走弱，约略通货蔓延率下降速率快于预期，不错相应地放宽政策。这也意味着，在较大的不折服下，好意思联储取舍以愈加生动的方式鄙俗。

　　第二，好意思联储将从4月运行放缓缩表的步调，将好意思国国债的每月赎回上限从250亿好意思元下调至50亿好意思元，并保抓机构债务和机构MBS每月350亿好意思元的赎回上限不变，这是本轮缩表以来第二次放缓缩表步调，在本轮缩表中，好意思联储从2024年6月运行将每月被迫缩减600亿好意思元国债放缓至每月250亿好意思元。

　　鲍威尔在答记者问中示意，“尽管阛阓主义连接标明银行储备数目依然充裕，但好意思联储也看到了货币阛阓趋紧的迹象”。这是好意思联储放缓缩表步调的主要原因。好意思联储缩表的历程中，好意思联储欠债端准备金范围抓续下降，而准备金是银行体系流动性的安全垫，不仅需要心仪监管要求，还需要心仪日常的流动性需求，是以当准备金范围降到一定水平的时候，银行体系的流动性压力突显。在上一轮好意思联储缩表（2017年10月-2019年9月）期间，好意思联储从2019年5月运行放缓缩表，主要亦然探求到彼时金融体系的流动性压力运行增多，并在2019年9月迫于流动性压力罢手缩表。

　　当今来看，好意思联储欠债端，隔夜逆回购范围仍是降至低位，不外准备金范围仍处于相对高位，其占GDP的比重卓越11%，较准备金的中恒久合理范围（约GDP的8%）仍有一定距离，娇傲好意思国银行体系流动性相对充裕。

　　举座而言，本次好意思联储议息会议基本稳妥阛阓预期，其中放缓缩表的实质略超阛阓预期，好意思联储对畴昔经济的不折服性高度关心，对经济增长预期和通胀预期的调理，一定进程响应了对关税政策影响下好意思国经济滞胀的隐忧，但同期也示意了在畴昔一年傍边之后通胀向主义逼近的预期。货币政策将边走边看，调理更生动。

　　从阛阓阐扬来看，好意思联储议息会议决议和鲍威尔发言对阛阓情谊起到了安抚作用，好意思股反弹。阛阓对好意思联储的降息预期变化不大，照旧保管年内2-3次降息预期，最早从6月运行降息。好意思股三大股指均上升，其中说念指上升0.92%，标普500指数上升1.08%，纳指上升1.41%。

　　汇率方面，在相对严慎的降息预期和贸易担忧的推动下，好意思元指数已贯串3天反弹，相应的，港币、东说念主民币相对好意思元均出现小幅贬值。一方面，这响应出阛阓对好意思国经济阑珊担忧略有缓解，同期好意思联储对降息仍相对严慎。另一方面，特朗普政府此前提倡将于4月2日征收“平等关税”，跟着日历周边，投资者对关税担忧重燃，进而推动好意思元指数短期回升。 

　　对A股阛阓来说，本次好意思联储议息会议对A股的凯旋影响相对有限，但需要关心后续好意思元指数反弹对A股的短期影响。如果好意思元指数连接反弹，可能压制阛阓风险偏好，从而更有意于A股价值作风的阐扬。另外，由于好意思国经济和通胀濒临较大不折服性，在好意思国短处经济数据出炉前后，阛阓调理对好意思联储降息预期，进而影响好意思元指数、好意思债收益率走势可能对A股组成阶段性扰动。

　　2、内资变化过火影响

　　从内资来看，本周前四天融资资金净流入但范围有所放缓，周五有一定净流出，动作推动阛阓偏主题成长作风的短处增量资金，融资资金运行松动。本周前四个往复日融资资金净流入范围放缓，当今仍是更新的上海往复所数据娇傲，在3月21日指数调理的配景下，沪市融资资金净流出53亿元。

　　从历史来看，融资资金的流入流出与中证1000指数具有一定辩论性，两者容易形成正反馈，融资资金的松动可能加快阛阓作风的再平衡。本周前几日，中证1000回调而融资资金小幅净流入，周五融资资金流出、中证1000下落。也等于说，中证1000指数的调理每每会激勉融资资金的流出，而融资资金的流出又会加重中证1000指数的调理，一直到阛阓风险偏好改善，中证1000指数上升，又会带动融资资金的再度流入。

　　融资资金在3-4月的流向与事迹表露期效应有一定关连，每每在事迹逼近表露期有一定例模净流出。近十年A股一季报事迹预报/快报主要逼近在3月底和4月中旬傍边表露，事迹答复主要逼近在4月底发布。因此3月底至4月中旬，投资者巩固可爱对上市公司事迹进行客不雅评估，对于前期涨幅较大然而贫窭事迹复古的标的进去处盈。同期取舍事迹可能会超预期约略事迹正经的板块进行成就。这个阶段，阛阓风险偏好每每下降，融资资金可能转向阶段性流出，进一步带动阛阓从前期偏小盘、成长、主题的作风向事迹正经的主义转机。

　　3、阛阓作风分化短期有望不休

　　本年以来，在阛阓AI+引颈的科技主题行情下，小盘成长和科技作风阐扬亮眼。3月14日，中证1000的成交额占比达到最近两年96%分位的较高位置，而沪深300成交额占比为近两年的6%分位，分化显赫，跟着阛阓流动性环境变化，这种顶点分化的状态有望不休。

　　本年以来港股科技股价值彰谨防估，带动AH股溢价收窄，当今AH溢价指数仍是降至2020年下半年以来的新低，畴昔阶段外资加仓中国资产的重点可能从年头的港股转至A股阛阓。如果外资将加仓重点从港股转向A股，也有望带动A股大小盘作风的阶段性再平衡。

　　4、关心供应链自主可控

　　近期，好意思国在海运、矿产、能源等一系列畛域张开长臂统率与作歹干扰，或秀气着贸易冲突由1.0时期的关税上升至供应链层面，矿产、能源等供应链安全值得关心。

　　口岸及海运

　　好意思国对于中国在海事、物流和造船业张开301走访。2025年2月21日，好意思国贸易代表办公室（USTR）发宣布知，2025年3月24日将对中国在海事、物流和造船业启动301走访听证。况兼USTR提倡一项提议，对与中国船舶运营商及中国建造船舶辩论的国际海上运载服求实施用度征收与限制措施，具体措施如下：

　　（1）对于对中国船舶运营商收费：中国籍船舶运营商所属船舶插足好意思国口岸时，需支付（a）单航次插足好意思国口岸的船舶用度上限为100万好意思元；或（b）单航次插足好意思国口岸的船舶用度上限为船舶载货量每净吨1000好意思元。

　　（2）对领有中国制造船舶的运营商收费：如果运营商船队中50%或以上由中国制造的船舶组成，单航次入好意思国口岸收费最高100万好意思元；25%-50%收费75万好意思元；0%-25%收费50万好意思元。

　　（3）对于畴昔订购中国制造船舶的运营商收费：如果运营商在畴昔24个月内从中国船坞订购或预期请托的船舶占比达到或卓越50%，单航次入好意思国口岸收费最高100万好意思元；25%-50%收费75万好意思元；0%-25%收费50万好意思元。

　　加大国表里矿产资源开发

　　国内方面，特朗普签署行政令扩大矿产分娩。3月20日，好意思国总统特朗普签署行政号令，宣布动用遑急措施提高好意思国的矿产产量。该号令指出：“为了国度安全，好意思国必须立即遴选行动，最大限制地促进国内矿产分娩。”左证白宫官网公告的政策细节，要津矿产包括铀、铜、钾、金，以及特朗普新设的国度能源主导委员会（NEDC）主席指定的其他元素、化合物或材料。

　　国外方面，好意思国政府尝试加大对于他国矿产约束。第一，刚果（金）方面，2 月 21 日，非洲买卖利益的国际倡导组织非洲买卖理事会致信好意思国国务卿马可·鲁比奥，邀请好意思国投资刚果民主共和国未开发的资源。在饱受当地反政府武装“M23灵通”困扰下，刚果（金）提倡“安全换矿产”的合同，将该国的矿山、口岸可向好意思军工企业通达，动作交换，好意思方应为刚果（金）戎行提供刀兵和教授，必要时凯旋兴师助战。据半岛电视台报说念，3月19日刚果（金）总统会见好意思国特使并扣问矿产配合。第二，乌克兰方面，好意思乌《矿产合同》仍在谈判中，合同执法乌方会将本国石油、自然气、矿产等资源畴昔收益的50%注入该基金，而好意思国将最猛进程地领有该基金产生的经济利益，将部分收入用于对乌克兰的再投资。特朗普3月20日示意好意思国将很快与乌克兰签署对于乌稀土资源的合同。

　　石油制裁

　　近期好意思国初次制裁中国“茶壶真金不怕火油厂”，或秀气中好意思能源博弈插足新阶段。好意思国财政部于当地时分3月20日宣布，将中国山东某清石化有限公司过火关联的19家实体和油轮列入制裁清单，主要由于其摄取了由影子船队船只运载的伊朗石油。

　　5、小结

　　面前来看，跟着表里部流动性环境的变化，阛阓正插足攻守滚动点，阛阓作风分化的状态有望得到不休，关心好意思元指数走势和融资资金流向。

　　外部流动性方面，尽管3月好意思联储议息会议仍保抓年内两次降息交流，但预期年内不降息和只降息一次的官员东说念主数较前次有所增多。在相对严慎的降息预期和4月2日“平等关税”窗口周边的担忧下，好意思元指数已贯串3天反弹，相应的，港币、东说念主民币相对好意思元均出现小幅贬值。如果好意思元指数连接反弹，可能对阛阓风险偏好形成压制，使得偏细密属性的价值作风阐扬更好。

　　内资方面，本周前四天融资资金净流入但范围有所放缓，周五有一定净流出，融资资金运行松动。从历史来看，中证1000指数的拐点每每当先于融资资金流向的变化，本周前几日中证1000调理而融资资金小幅流入，周五融资资金流出伴跟着中证1000下落。往后去看，跟着年报和一季报的事迹表露期鼓舞，阛阓风险偏好下降，融资资金可能转向阶段性流出，融资资金松动可能加快阛阓作风的短期再平衡，带动阛阓从前期偏小盘、成长、主题的作风向事迹正经、偏细密属性的主义转机。

　　从阛阓作风分化的状态来看，3月14日，中证1000的成交额占比达到最近两年96%分位的较高位置，而沪深300成交额占比为近两年的6%分位，往复热度分化显赫，跟着阛阓流动性环境变化，这种顶点分化的状态可能阶段性不休。

　　此外，好意思国在海运、矿产、能源等一系列畛域张开长臂统率与作歹干扰，或秀气着贸易冲突由1.0时期的关税上升至供应链层面，矿产、能源等供应链安全值得关心。在口岸及海运方面，好意思国对于中国在海事、物流和造船业张开301走访，意图在好意思国口岸对于中国船舶运营商及领有、订购中国船舶的运营商颠倒征收高额用度。在矿产资源开发方面，好意思国对内签署行政令扩大矿业再分娩，对外试图增多对于刚果（金）与乌克兰矿产资源约束。能源方面，好意思国干扰中伊贸易配合，制裁山东真金不怕火油厂。

　　轮廓探求表里部流动性变化、事迹表露期效应以及面前阛阓作风分化的状态，短期A股作风有望出现阶段性再平衡，要愈加聚焦事迹沉着或角落改善、开脱现款流抓续改善的板块和标的，尤其需要关心虚耗政策是否会超预期，以及虚耗板块的开脱现款流改善的趋势。但全年来看，科技仍然是阛阓干线，当事迹表露期收尾后，又不错探求再行回到AI+主赛说念。

　　02

　　复盘·内不雅——A股阛阓主要指数普跌， 北证50指数领跌

　　本周（3月17日-3月21日）A股阛阓主要指数普跌。主要指数中，北证50、科技龙头跌幅居前，分裂下落7.39%和4.44%。本周日均成交额15496.84亿元，周度下降2.10%。

　　本周影响A股阛阓举座阐扬较差的主要原因有：（1）股价回调，且周五为股指期货交割日，阛阓短期的抛压比较彰着；（2）临频年报及一季报预表露岑岭期，阛阓对事迹不达预期的个股风险较为敏锐；（3）3月LPR报价5年期和1年期利率保管不变，无降息等宽松政策刺激；（4）港股阐扬较为疲软，恒生指数累计下落1.13%，带动A股走弱。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨少跌多，石油石化（1.51%）、建筑材料（1.40%）、家用电器（1.19%）等阐扬相对较好；诡计机（-5.32%）、传媒（-4.96%）、电子（-4.09%）阐扬较差。从涨跌原因看，本周阐扬较好的板块及主要原因：石油石化（国际油价19日上升，纽约商品往复所4月交货的轻质原油期货价钱上升26好意思分）、建筑材料（政府责任答复中提到将安排场所政府专项债券4.4万亿元，主要用于投资建设、收购存量商品房等，这些措施有望加快存量房的去库，刺激虚耗建材阛阓的回暖）、家用电器（国度补贴，虚耗者信心的收复，家电虚耗需求增多）；跌幅较大的行业原因，诡计机（前期赢利盘累积，阛阓回调）、传媒与电子（科创板块资金赢利撤出，枯竭超预期的事件催化）。

　　03

　　中不雅·景气——1-2月社会虚耗品零卖同比增幅扩大，存储器价钱上行

　　2025年1-2月社会虚耗品零卖总额累计同比增幅扩大。2025年1-2月份社会虚耗品零卖总额83731亿元，同比增长4.0%（2024年全年3.5%，单12月增长3.7%），其中除汽车除外虚耗品零卖额76838亿元，增长4.8%（2024年全年3.8%，单12月增长4.2%）；两年复合平均增幅收窄至4.7%（前值5.5%）。

　　从虚耗类型来看，1-2月餐饮收入同比增幅扩大，商品零卖同比基本与2024年12月抓平。1-2月份餐饮收入同比增长4.3%（2024年累计增速5.3%，单12月2.7%）；商品零卖同比增长3.9%（2024年累计增速3.2%，单12月3.9%）。1-2月宇宙什物商品网上零卖额同比增长5.0%，占社会虚耗品零卖总额的比重为22.3%；其中吃类、用类商品分裂增长10.8%、5.4%，穿类商品下降0.6%。

　　公共虚耗品加权平均增幅扩大，地产产业链加权平均增幅收窄，其中汽车、家电增速彰着回落，通讯器材增幅改善较多。公共虚耗品产业链1-2月加权平均增幅扩大6.2%（前值4.3%），细分畛域必选虚耗部分增速较高，可选虚耗部分增速转正；地产产业链1-2月加权平均增速收窄至9.6%（前值30.7%），其中产品增速扩大至11.7%（前值8.8%），家用电器同比增幅收窄至10.9%（前值39.3%），建筑及秘籍材料同比收窄至0.1%（前值0.8%）；其他畛域文化办公用品、通讯器材等增幅均改善，其中通讯器材同比增幅扩大至26.2%（前值14.0%），文化办公用品同比增幅扩大至21.8%（前值9.1%）；汽车同比增速转负至-4.4%（前值0.5%）。

　　本周DRAM存储器价钱环比上行。截止3月21日，8GB DDR4 DRAM价钱周环比上行3.39%为1.53好意思元，16GB DDR4 DRAM价钱周环比上行3.57%至3.05好意思元，16GB DDR5 DRAM价钱周环比上行1.67%至5.16好意思元。本周NAND指数、DRAM指数环比上行。截止3月18日，NAND指数环比上行3.98%至625.60；DRAM指数环比上行5.81%至479.15。

　　1月智妙手机出货量三个月滚动同比由正转负。1月智妙手机出货量为2，450.60万台，当月同比由正转负至-17.00%（前值20.80%），三个月滚动同比由正转负至-0.60（前值为4.70%）。

　　2月集成电路进、出口金额同比增幅扩大，当月贸易逆差收缩。2月集成电路出口金额为122.57亿好意思元，当月同比增幅扩大15.55个百分点至19.50%，累计同比增幅扩大7.90个百分点至11.90%，三个月滚动同比增幅扩大2.83个百分点至9.60%；2月集成电路入口金额为256.26亿好意思元，当月同比增幅扩大3.75个百分点至4.38%，累计同比增幅扩大1.5个百分点至2.70%，三个月滚动同比增幅扩大0.23个百分点至4.86%。当月贸易逆差环比减少23.56%至133.69亿好意思元。

　　2月中国能源电板和储能电板产量、中国能源电板装车量当月同比增幅扩大。左证中国汽车能源电板产业转变定约数据，2月中国能源电板和储能电板产量为100，300兆瓦时，当月同比增幅扩大65个百分点至128.20%；2月中国能源电板装车量为34，900兆瓦时，当月同比增幅扩大74个百分点至94.10%。

　　2月充电桩数目三个月滚动同比增幅扩大。2月新增充电桩7.22万个，三个月滚动同比增幅扩大42.27个百分点至85.74%，1-2月充电桩总额累计值为383.22万个，累计同比增长35.60%，增幅较前值扩大0.45个百分点。

　　1-2月份房屋新开工面积存计同比降幅扩大，房屋完竣面积存计同比降幅收窄；商品房销售额、商品房销售面积存计同比降幅收窄，房地产开发投资完成额、开发资金来源累计同比降幅收窄。1-2月份房屋新开工面积存计值为0.66亿平方米，同比下行29.60%，降幅较前值扩大6.6个百分点，三个月滚动同比扩大至-23.62%（前值-23.27%）。1-2月份房屋完竣面积存计值为0.88亿平方米，同比下行15.60%，降幅较前值收窄12.1个百分点，三个月滚动同比收窄至-27.56%（前值-27.77%）。

　　1-2月份商品房销售额累计值为1.03万亿元，同比下行2.60%，降幅较前值收窄14.5个百分点，三个月滚动同比增幅收窄至1.13%（前值1.16%）。1-2月份商品房销售面积存计值为1.07亿平方米，同比下行5.10%，降幅较前值收窄7.8个百分点，三个月滚动同比转负至-0.05%（前值0.64%）。1-2月份房地产开发投资完成额累计值为1.07万亿元，同比下行9.80%，降幅较前值收窄0.8个百分点，三个月滚动同比收窄至-7.56%（前值-8.64%）。

　　04

　　资金·众寡——融资大幅净流入、ETF抓续净赎回

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新设立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个往复日共计净流入227.6亿元；新设立偏股类公募基金141.8亿份，较前期上升53.2亿份；ETF净赎回，对应净流出137.1亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净赎回为主，其中中证A500ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中信息技艺ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回21.7亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、中证A500ETF和科创50ETF分裂净赎回24.5亿份、净赎回3.5亿份、净赎回5.1亿份、净申购0.0亿份、净赎回88.4亿份、净申购30.4亿份。行业方面，信息技艺ETF净申购46.8亿份；虚耗ETF净申购7.4亿份；医药ETF净赎回3.2亿份；券商ETF净申购29.1亿份；金融地产ETF净申购0.3亿份；军工ETF净申购2.8亿份；原材料ETF净赎回2.6亿份；新能源&智能汽车ETF净申购0.0亿份。

　　本周新设立偏股类公募基金范围较前期回升，新设立偏股类基金141.8亿份。

　　两融方面，融资资金前四个往复日净流入227.6亿元。从行业偏好来看，本周融资资金逼近买入电子，净买入额达42.3亿元，其他净买入范围最高的行业主要包括机械开辟、诡计机、通讯等；净卖出的主如果石油石化、银行、建筑材料等。从个股来看，融资净买入较高个股包括胜宏科技、祯祥银行、东山精密等，净卖出较多的主要包括药明康德、五洲新春、东方资产等。

　　从资金需求来看，短处股东净减抓范围收缩，蓄意减抓范围下降。本周短处股东二级阛阓增抓6.0亿元，减抓44.9亿元，净减抓38.9亿元，净减抓范围收缩。其中，净增抓范围较高的行业包括建筑装束、交通运载、钢铁等；净减抓范围较高的行业包括电子、电力开辟、诡计机等。本周公告的蓄意减抓范围为131.9亿元，较前期下降。

　　05

　　主题·风向——  英伟达推出数据中心AI GPU的新一代产品——NVIDIA Blackwell Ultra GPU

　　本周A股阛阓普跌，万得全A下落2.10%，沪深300下落2.29%，创业板指下落3.34%。A股涨幅居前的短处主题指数为油气开采、自然气、降速器。

　　本周和下周值得关心的主题事件有：

　　国内短处资讯与产业政策

　　（1）虚耗——促虚耗文献中首提强调稳股市、稳楼市

　　3月17日，国度发改委示意，《提振虚耗专项行动决议》初次在促虚耗文献中强调稳股市、稳楼市，并提倡相应举措，努力让老匹夫的虚耗底气更足、预期更稳、信心更强。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/1974526

　　（2）机器东说念主——行将发布里程碑式的通器用身智能平台“格物”

　　3月19日，动作国度级计谋科技力量的短处部署，国度场所共建东说念主形机器东说念主转变中心行将发布里程碑式的通器用身智能平台——“格物”，构建全球当先的机器东说念主智能体教授生态系统，并举办“格物具身智能仿真平台发布会”。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1976331

　　（3）原油阛阓——油价下调，加满一箱油将少花100元

　　3月19日电，左证国度发展改变委音尘，新一轮制品油调价窗口将至今天（3月19日）24时开启。本次油价调理具体情况如下：国内汽、柴油每吨分裂下调280元和270元。宇宙平均来看：92号汽油每升下调0.22元，95号汽油每升下调0.23元，0号柴油每升下调0.23元。加满一箱50L的92号汽油将少花11元。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1976802

　　（4）机器东说念主+深海科技——国产装备登国际顶刊

　　3月20日，北京航空航天大学机械工程及自动化学院酌量团队齐集中科院深海所、浙江大学历经6年共同研发的深海微型多模态机器东说念主酌量效果发表在国际学术顶刊《科学·机器东说念主》；该机器东说念主能在万米深海杀青多模态灵通，包括游动、滑翔、爬行等模式，稳妥不同的海底地形和任务需求。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1978239

　　（5）中医药产业——提高中药质地促进中医药产业高质地发展

　　3月20日，国务院办公厅日前印发《对于提高中药质地促进中医药产业高质地发展的想法》。其中提到，加大中药资源保护力度，酌量纠正《野生药材资源保护料理条例》。法度稀零中药资源开发利用，突破一批稀零中药资源的繁育、仿生、替代技艺。鼓舞中药资源统计监测。发展中药材当代种业，加强中药材种质资源保护和利用。鼓舞中药材生态培植繁衍，因地制宜发展林草中药材。加强中药材灵通和储备体系建设，加强中药材阛阓料理，完善中药材价钱监管机制。优化产业结构布局，发展上风产业集群。提高中药制造品性，鼓舞中药工业数字化智能化发展。培育名优中药品种，加强中药炮制技艺传承转变，支抓中药大品种转变改良。打造知名中药品牌。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1978238

　　（6）虚耗电子——华为发布阔折叠手机Pura X

　　《科创板日报》20日讯，在华为Pura前锋盛典及鸿蒙智行新品发布会上，华为发布了业界首款阔折叠——华为Pura X，售价7499元起，典藏版8999元起

　　（7）科技——小米集团：第四季度营收1090亿元同比增长49% 净利润远超阛阓预期

　　3月18日，小米集团公告第四季度营收1090.1亿元，同比增长48.8%，预估1043.8亿元；第四季度净利润90.0亿元，预估52.5亿元；经调理净利润为东说念主民币83亿元，创历史新高，同比增长69.4%，其中包括智能电动汽车等转变业务经调理净亏蚀东说念主民币7亿元。小米集团2024年营收3，659.1亿元，创历史新高，同比增长35.0%；小米集团全年经调理净利润为272亿元，创历史新高，同比增长41.3%

　　（8）AI——金融畛域首个R1类推理大模子Fin-R1开源发布

　　3月21日，界面财联社旗下大模子科技公司财跃星辰与上海财经大学近日齐集发布首款金融畛域R1类推理大模子—Fin-R1。该模子为开源模子，仅7B参数，个东说念主电脑即可部署，基本达到DeepSeek-R1满血版效果。Fin-R1通过构建高质地金融推理数据集与“金融推理SFT微调+RL强化学习”两阶段羼杂框架教授，杀青金融畛域“数据构建-模子教授-性能考证-模子部署-场景应用”的全闭环链路。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1979059

　　（9）AI——《DeepSeek赋能数字政府应用指南》出书刊行

　　3月21日，《DeepSeek赋能数字政府应用指南》一书近日由新华出书社出书并面向宇宙刊行。该书电子书将在国内各大数字阅读平台上线。该书由中国经济信息社编写，实质聚焦东说念主工智能技艺在数字政府建设中的应用，详备叙述了其在“高效办成一件事”、“一网通办”、政务服务大厅、12345热线、智谋城市等多个畛域中的转变探索，展现了东说念主工智能赋能数字政府建设的生动实践，深刻探讨DeepSeek等东说念主工智能技艺怎样赋能政务服务效率提高和城市治理应代化，为从事和关心数字政府建设的各界东说念主士提供参考。该书围绕数字政府建设，提供了“东说念主工智能+”行动可模仿的实践范式，匡助读者感受技艺赋能下的政府治理转变与时间脉动，共同见证愈加智能、高效、便民的活力中国。

　　（10）货币政策——一季度货币政策例会召开

　　3月21日，央行发布音尘称，中国东说念主民银行货币政策委员会2025年第一季度（总第108次）例会于3月18日召开。例会公报在政策取向、具体政策操作方面的表述与前次相通，提倡实施限制宽松的货币政策、择机降准降息。众人示意，二季度降准降息窗口有望掀开，但在LPR下降力度上阛阓有所不对。 对外部环境的判断上，这次例会公报指出，与前次例会比拟表述进程稍有加深。此外，本次例会还新增对债市和恒久收益率的关心。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1980174

　　国外短处资讯与产业政策

　　（1）好意思国经济数据——好意思联储大幅下调2025年经济增长预测 上调通胀率预估

　　财联社3月20日电，好意思联储大幅下调2025年经济增长预测，上调通胀率预估，围绕经济出路的不折服性增多。好意思联储决策者揣摸2025年GDP增长率为1.7%，12月时预估为2.1%；揣摸恒久增长率为1.8%，与12月预估抓平。好意思联储决策者揣摸2025年底PCE物价指数上升2.7%，12月时预估为上升2.5%；中枢PCE物价指数上升2.8%，12月时揣摸上升2.5% 。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1977353

　　（2）AI芯片——英伟达再下一代AI芯片架构定名Feynman 

　　财联社3月13日电，量子诡计机公司D-Wave宣布，其退火量子诡计机在处罚复杂磁性材料模拟问题时，性能超越了世界上最壮健的传统超等诡计机之一，秀气着量子诡计在履行世界问题上的纷乱突破。

　　（3）智能驾驶——阿尔特：与英伟达多项技艺配合赢得突破 畴昔将大幅责怪整车开发周期

　　财联社3月17日电，财联社记者获悉，在本日举行的NVIDIA GTC 2025全球科技大会上，阿尔特AI.X Lab负责东说念主刘亚彬在演讲中示意：公司与英伟达在Omniverse平台、Modulus框架等多个技艺畛域张开了配合。当今，两边的配合已在风阻系数智能预测、AI+造型设想、零部件智能生成等方面赢得技艺突破。畴昔公司将整合优化辩论技艺，并进一步开发为各样智能体，从而提高汽车设想效率，大幅责怪汽车的开发周期。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/1974307

　　（4）好意思国经济数据——好意思联储保管联邦基金利率主义区间在4.25%-4.5%不变 稳妥预期

　　财联社3月20日电，好意思国联邦储备委员会收尾为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率主义区间保管在4.25%至4.50%之间，稳妥预期。好意思联储自2024年9月贯串降息，这是本年1月以来好意思联储贯串第二次保管利率不变。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/1977349

　　（5）机器东说念主——波士顿能源公司旗下机器东说念主Atlas演示几种类型的全身灵通

　　左证波士顿能源公司3月20日发布的视频，其旗下机器东说念主Atlas演示了几种类型的全身灵通，包括步辇儿、起跑、翻腾，致使是轰隆舞，真的无缺地复刻了东说念主类的动作，激勉肤浅关心。据先容，这次Atlas的动作并非事先编程，而是通过动作捕捉和AI学习杀青，该技艺不错加快机器东说念主的步履开发并提高教授效率。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1979158

　　（6）好意思国经济数据——好意思联储点阵图：2025年揣摸将降息两次

　　财联社3月20日电，好意思联储点阵图娇傲，2025年揣摸将降息两次，昨年12月揣摸为降息两次，预测中值娇傲2025年降息50个基点至3.9%；2026年揣摸降息50个基点。恒久联邦基金利率预期中值为3.0%，昨年12月预期为3.0%。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1977350

　　（7）东说念主工智能——OpenAI推出语音模子全家桶：AI将说得更动情、听写更准确

　　财联社3月21日讯，好意思东时分周四，OpenAI举行了一场重磅的技艺直播，发布了三款全新语音模子：语音转文本模子GPT-4o Transcribe和GPT-4o MiniTranscribe，以及文本转语音模子GPT-4o MiniTTS。OpenAI宣称，这些模子在之前版块的基础上赢得了彰着的越过，也秀气着OpenAI距离其“AI智能体（AI AGENT）”的愿景更进一步。 

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/1979127

　　（8）芯片——好意思光公布苍劲财报 2025年HBM芯片产能已售罄

　　财联社3月21日讯，好意思东时分周四，好意思光科技公布了第二财季（截止2月27日）财报。数据标明，全球阛阓对东说念主工智能的需求大大提振了对好意思光HBM芯片的需求。好意思光首席商务官Sumit Sadana示意：“跟着咱们连接扩大HBM产能和阛阓份额，通盘2025年将连接杀青贯串增长。” 该公司2025当然年的整个的HBM芯片皆已售罄。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/1978924

　　（9）虚耗电子——苹果公司重组AI高管团队 但愿能早日推出智能Siri 

　　财联社3月21日讯，据知名苹果爆料东说念主马克·古尔曼周四发文称，苹果公司正在进行一次荒废的高管东说念主事调理，目的是在阅历了数月的延误和波折后，让其东说念主工智能（AI）业务重回正轨。古尔曼征引知情东说念主士音尘示意，苹果首席践诺官库克对东说念主工智能控制John Giannandrea践诺产品开发的才能失去信心，Vision Pro的负责东说念主Mike Rockwell将接办Siri智能助手的料理责任。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/1978771

　　（10）东说念主形机器东说念主——马斯克：东说念主形机器东说念主擎天柱（Optimus）已在弗里蒙特工场的试产线上完成制造

　　《科创板日报》3月21日讯 ，在特斯拉一季度全体会议上，马斯克显露，东说念主形机器东说念主擎天柱（Optimus）已在弗里蒙特工场的试产线上完成制造，本年将插足试分娩阶段。特斯拉本年主义分娩5000台Optimus，且已订购的零部件富有复古本年分娩10000-12000台，2026年主义是分娩50000台Optimus。

　　新闻来源： https：//www.cls.cn/detail/1979221

　　本周产业不雅察——英伟达推出数据中心AI GPU的新一代产品——NVIDIA Blackwell Ultra GPU

　　英伟达GTC 2025大会于3月17日-21日举办，英伟达CEO黄仁勋于3月19日发表主题演讲，先容AI加快诡计新时间、AI加快诡计的新品、CPO芯片及集成光子引擎、以及AI技艺在自动驾驶、机器东说念主等前沿畛域的应用。从Blackwell Ultra GPU冲突物理定律的性能弧线，到量子-经典混共诡计平台的突破；从开源东说念主形机器东说念主模子与Cosmos世界模子的前沿更新，到L4级自动驾驶决议跨越量产分界线，这场技艺盛宴的每个部分皆在重塑产业生态。

　　AI推理模子颠覆性升级：Blackwell Ultra与NVL72

　　黄仁勋在演讲中宣布推出数据中心AI GPU的新一代产品——NVIDIA Blackwell Ultra GPU。

　　此前阛阓传言英伟达昨年年底蓄意将Blackwell Ultra更名为B300 ，但左证现场公布的已矣，官方保留了原始定名。Blackwell Ultra由两颗台积电N4P（从属于5nm眷属的4nm加强版）工艺Blackwell GPU+Grace CPU+更大容量的HBM封装而来。Blackwell Ultra GPU比拟于上一代B200GPU性能提高了50%，约为15P FLOPS（基于低精度的四位浮点数体式FP4法度）；内存上则搭载了业内更先进的12层堆叠的HBM3E，从192GB升级到了288GB，和上一代一样支抓第五代NVLink，可杀青1.8TB/s的片间互联带宽。同期搭载400-600W的液冷散热系统。相较于前代Hopper架构，其在推感性能上杀青了40倍跃升，部分场景致使突破900倍。

　　基于Blackwell Ultra，英伟达面向云诡计厂商等大型企业客户客户提供两款系统集成产品：Blackwell Ultra NVL72机架式处罚决议与NVIDIA HGX Ultra NVL16系统。和GB200 NVL72一样， Blackwell Ultra NVL72共由18个诡计托盘组成，每个诡计托盘包含4颗Blackwell Ultra GPU+2颗Grace CPU，统统也等于72颗Blackwell Ultra GPU+36颗Grace CPU，HBM容量达到了20TB，总带宽576TB/s，外加9个NVLink交换机托盘（18颗NVLink 交换机芯片），节点间NVLink带宽130TB/s。机柜内置72张CX-8网卡，提供14.4TB/s带宽，Quantum-X800 InfiniBand和Spectrum-X 800G以太网卡则不错责怪蔓延和抖动，支抓大范围AI集群。此外，机架还整合了18张用于增强多田户收罗、安全性和数据加快BlueField-3 DPU。

　　英伟达示意该产品是“为AI推理时间”特地定制。比拟前一代产品GB200 NVL72的AI性能提高到了1.5倍，HBM容量也提高到了1.5倍，支抓的40TB快速内存容量亦然前代的1.5倍，网卡总带宽是前代的2倍。比拟Hopper架构同定位的DGX机柜产品，不错为数据中心提供50倍增收的契机。应用场景包括推理型AI、Agent以及物理AI（用于机器东说念主、智驾教授用的数据仿真合成）。

　　左证官方提供的信息，6710亿参数DeepSeek-R1的推理，基于H100产品可杀青每秒100tokens，而礼聘Blackwell Ultra NVL72决议，不错达到每秒1000 tokens。换算成时分，同样的推理任务，H100需要跑1.5分钟，而Blackwell Ultra NVL72 15秒即可跑完。

　　此前在DeepSeek用极低的算力资本完成模子开发后，外界就曾担忧阛阓对英伟达算力芯片产品的繁荣需求是否会放缓，英伟达官方及黄仁勋就曾在多个局面示意，比拟于AI厂商先前将无数算力投资用于AI模子教授上，DeepSeek主要在模子推理行使了转变技艺，而AI推理依然需要无数英伟达GPU和高性能收罗。在AI行业的“Scaling Law”规则，即模子范围越大，模子越智能。在预教授智商放缓后，推贤达商将催生更大范围的算力需求，因此DeepSeek的出现反而讲授阛阓需要更多AI芯片。

　　Blackwell Ultra架构通过三大技艺突破正在重构算力范式。起首，其礼聘CPU-GPU异构协同架构，杀青诡计资源动态调配；其次，集成硅光互联技艺，突破传统电信号传输瓶颈；终末，引入智能功耗料理系统，可左证负载需求及时调理能耗配比。黄仁勋在发布会上强调称AI推理阶段的算力需求将呈现百倍级增长，Scaling Law规则的应用重点正从模子预教授向后教授智商移动。”

　　06

　　数据·估值——举座A股估值较上周下行

　　本周举座A股估值水平下行。截止3月21日收盘，万得全A指数PE（TTM）为15.3，处于历史估值水平（10年以来）的51.7%分位数。创业板指PE（TTM）下行1.6至31.2，处于历史估值水平的12.6%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.25至12.0，处于历史估值水平的53.1%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.3至22.8，处于历史估值水平的38.7%分位数。

　　在行业估值方面，本周指数估值多数下落，其中，环保、石油石化和钢铁估值涨幅居前，农林牧渔、诡计机、电子估值跌幅居前。环保指数估值上升0.36至18.87，处于36.2%历史分位（近十年，下同）；石油石化估值上升0.23至10.48，处于19.5%历史分位；钢铁指数估值上升0.21至16.68，处于72.4%历史分位；农林牧渔指数估值下落3.53至16.86，处于0.7%历史分位；诡计机指数估值下落3.06至51.68，处于63.7%历史分位；电子指数估值下落1.91至47.10，处于75.1%历史分位。截止3月21日收盘，一级行业估值名次前五的行业分裂是国防军工、诡计机、电子、好意思容照顾、机械开辟。

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包袱裁剪：何俊熹 麻生希快播